研客专栏 激荡二十年烧碱牛熊复盘

  1、 本文复盘2005年至今近20年烧碱现货行情，从宏观经济、政策、供给、需求等多角度剖析烧碱价格涨跌背后之逻辑。

  2、 我们得知在诸多影响烧碱价格的因素中，供应受政策的扰动进而对价格影响的速度及幅度最大。近年来对供应有较大扰动的政策出现的概率在降低，检修及装置意外状况慢慢的变成为供应端影响烧碱价格的主要因素。

  3、 需求端，烧碱受氧化铝开工影响较大，氧化铝开工受铝土矿供给、采暖季限产、电解铝限电等因素影响，而国产矿、进口矿的占比变化对耗碱量影响在增加。另一方面，约占整体需求68%的非铝需求亦不可忽视。作为重要的基础化工原料，烧碱普遍的使用在化工、纺织、造纸、印染等诸多领域。这部分需求很分散，难以跟踪，但依旧很重要。非铝需求受国内宏观经济情况影响较大。以烧碱作为原材料的产品出口及烧碱本身出口受到海外需求影响较大。

  每个时间段维持的时间少则两年，多则五六年，周期的底部维持的时间半年到一年多不等。价格尖峰时段持续的时间不长，前后涨跌幅度较大。

  周期的出现并非偶然：无论是不是是需求端因素导致的价格持续上涨，均能刺激产能扩张。当遇到经济下行周期，产能过剩显现，进而出现价格低点。而每一轮的价格反弹的起点，不能离开供给端的改善：环保限产、限电、检修等等。价格反弹的持续性需要需求端的改善。需求若不能持续，供应扰动结束之后价格依旧承压。

  从表1能够准确的看出，烧碱价格最小值为400元/吨（折百1250元/吨）出现在2020年-2021年疫情期间。烧碱最高值为1800元/吨（折百5625元/吨）出现在2021年10月“能耗双控”期间。极端值往往是由于非基本面因素引起，且极端值往往不会持续太久，极端值之后价格回归的力度亦很强。

  2005-2007年：飞速增长期。2001年12月我国加入世贸组织，2003年-2007年GDP增速保持10%以上，国内外需求向好。烧碱产能由1470万吨增至2181万吨，年复合增速21.8%。开工率由85%下滑至80.5%。

  2008-2012年：稳步发展期。金融危机席卷全球，内外需疲软。随后的四万亿政策对供需都有提振。这一期间年复合增速10.9%，平均开工仅71%。

  2013-2016年：战略收缩期。国家战略性的提出供给侧结构性改革，烧碱自身也在淘汰落后产能。这一阶段年复合增速0.8%，产能总量基本保持不变。开工回升至80%以上。

  2017年至今：均衡发展期。保持2.8%的复合增速，与需求增速的匹配度提高。平均开工维持在83%以上。

  2005年前三季度烧碱表现较好，上半年出现烧碱历史第二高价格的范围。烧碱平均价格为比2004年同期高31.3%。主要有两方面原因：1）前三季度下游氧化铝、粘胶纤维、造纸、染料等行业延续旺盛的需求态势。2）2005年5月1日起，我国实行“煤电联动”政策，上半年平均电价涨5分钱/度。烧碱每吨成本约增加115元。

  但进入2005年四季度，需求回落叠加新投产、扩建产能释放。烧碱承压下行。期间齐鲁投产20万吨基本达产，产能达45万吨，当时位居全国前列。天津大沽投14万吨，产能达46万吨，烧碱价格承压下行。2006年3月跌至508元/吨（折百1588元/吨）。

  2006年4月起，海外市场对烧碱需求增加，以南亚大量纺织业发展带来了印染需求，出口增加扭转了国内价格颓势。国内部分地区烧碱供应出现缺口，价格开始反弹。此外，海外氯碱盈水平差，北美及西欧新产能投资不足，且自2001年起，北美地区有约140万吨以上产能氯碱生产装置被关闭，国内企业扩大出口。2006年我国出口烧碱133万吨，较2005年增55.7%。

  2007年价格震荡，但中枢上移。2007年最低值613出现在7月，最高点689出现在5月初，全年价格上下浮动76元。全年平均价格在665。

  2007多空交织，全年价格窄幅波动。值得一提的依然是出口。出口虽然出现了一些不利于出口的因素：美国次贷危机影响下，世界经济提高速度下行；国家调整烧碱的退税率，由13%下调为零；与2006年7月相比，2007年7月人民币升值 5.41%。但我国的出口依然强劲。我国全年出口147.4万吨，同比增10.8%。

  出口较好，体现了海外需求的旺盛：南美洲炼铝业和造纸对烧碱的需求较好；澳洲氧化铝对烧碱需求量大（澳洲当地氯下游产品需求非常少,氯碱平衡难度大；政府对环保要求严格,对烧碱生产限制多；投资建设氯碱企业纯收入难度大）。此外奥林关闭其在加拿大新不伦瑞克省的氯碱厂，2006年陶氏化学关闭了50万吨装置，导致2007年加拿大烧碱产量下降到63.7万。加拿大进口增加。

  2008年环保检查及出口惯性支撑价格。整体价格中枢较2007年上移，08年平均价格在728，07年平均为665。2008年最低值出现在2月（660），最高点782出现在10月份。全年价格上下浮动112元。

  2008年上半年，原料上涨推高烧碱价格，下半年金融危机向下游蔓延，氧化铝、纺织、印染受危机影响企业关停数量增加。全球金融危机对烧碱价格的影响似乎没有在2008年体现。只不过被一些因素覆盖：1）企业保价动机较强叠加环保检查，烧碱供应下滑。2）烧碱出口保持强势，全年出口207.5万吨，同比增40.7%。二者支撑烧碱价格，2008年全年烧碱价格处于高位。

  2009年，危机之下全球需求疲软，09年出口152.7万吨，同比降26.4%。前期的产能高增速兑现，烧碱过剩格局体现，烧碱价格开启下行通道。装置开工率为近年来最低，约为70%左右。

  经过2010年的蛰伏，供给先行，需求随后发力。烧碱开启两年牛市，此轮反弹主要有以下因素：

  2008年“四万亿”刺激计划，实体经济恢复，货币供应量增加，物价水平整体抬升。

  2010年下半年节能减排。“十一五”规划《纲要》把单位GDP能耗降低20%左右、主要污染物排放总量减少10%作为“十一五”重要的约束性指标。2010年5月国务院召开节能减排工作会议，动员和部署加强节能减排工作。烧碱主产区之一的江浙地区大型高能耗公司开始限产。节能减排限电政策推升价格，环保因素、电石供应不足以及企业轮流检修也为处于高峰期的烧碱市场续力。9月份江浙企业开工负荷陆续降低，有些甚至降至2-3成。市场货源量的急剧减少。

  2011年3月日本地震。旭硝子的生产装置受到严重损坏，虽分别于3月底和4月份恢复生产，但地震带来供电不稳定，日本企业产能利用率较低，导致亚洲地区烧碱供应趋紧，中国烧碱出口受益，液碱出口同比增幅大幅度提高，其中5月份同比增幅达到200%，对国内烧碱市场行情上扬形成支撑。2011年全年出口216万吨，历史新高。

  2011年4月份“电荒”。电力因素对烧碱价格影响很大，上半年的部分地区电力缺口较大，主要为华中、西南和华东部分地区，其中湖南地区缺口比例达到18.6%，安徽和江西电力缺口比例也分别达到13.1%和12.2%，从4月份到6月份有关部门针对“电荒”问题连续出台政策一方面上调部分亏损火电企业上网电价，另方面严格限制各地优惠电价措施，保证居民用电；6月发改委针对15省市电价上调，其中主产区华东、华北地区的上调幅度较大。9月水电发电量同比大幅度减少，10月下旬，全国日缺煤停机容量最大达到近1600万千瓦，云南、贵州、四川、湖南、重庆等省发电企业电煤库存平均可用天数下降至警戒线天以下。

  国内氧化铝对烧碱的支撑。2011年全年预计新增氧化铝产能600多万吨，新增产能主要集中于华北、华东地区，对局部地区的烧碱形成冲击，另外华南地区的广西在2010年氧化铝产量增幅较大。

  这段时间，烧碱经历三年半熊市。2013-2014年，产能增速虽然只有4.6%，但产量增加17.8%，2014年产量首次超过3000万吨，但需求并不乐观。氧化铝增速放缓，化纤、印染需求不足。国内“以碱补氯”的模式改变为“氯碱齐低”的状况。2015年10月烧碱价格短时间内从670急跌420，根本原因是电解铝及氧化铝需求及开工大幅度地下跌，对烧碱的需求骤降。

  这段期间，价格由2012年8月的935，降至2016年2月的420元，价格腰斩。主要有以下几方面因素：

  价格上涨时期的产能扩张，过剩开始体现。烧碱产能由2010年底的3021万吨大幅度扩张至2012年底3736万吨，不到3年时间内扩张700多万吨。产能过剩开始显现。

  产能增速放缓。2016年底烧碱产能3945万吨，较2015增72万吨（新增203万吨，退出131万吨）。增速仅为1.86%。

  环保&供给侧改革。2015年起我国实行了新《环保法》和《烧碱装置安全设计规范》，对烧碱这一高耗能、高污染行业带来压力，很多规模在30万吨以下的小产能面临停工，特别是河北、山东等地装置。

  下游需求恢复。2016年下游利润开始增加，开工提升。2016年下半年烧碱下游的氧化铝、造纸、化工、石化等多个行业盈利水平改善，开工提升之后对烧碱需求增加，烧碱价格大大上涨。

  2017年出口下滑至153.1万吨，降幅20.4%；海外需求疲弱时，内需对烧碱的影响更重要，内需中氧化铝耗碱量占比从2007年9%升至34%。

  2017年下半年随着采暖季节的到来，北方各地采暖季限产。限产区域内企业将按生产线%。氧化铝开工下滑较多，氧化铝价格及对液碱的采购价持续下调。

  2018年初，华北采暖季结束，氧化铝限产逐步解禁。价格随氧化铝开工增加反弹。烧碱止跌反弹。

  2019年上半年，供应相对来说比较稳定。需求端氧化铝市场续走弱，利润下滑，部分公司开始出现亏损，压降烧碱采购价。并且，造纸、化纤及印染等行业表现平淡。此外，随着上半年中美贸易摩擦一直在升级，传导至烧碱下游出口企业，国内烧碱市场较为疲弱。

  9月，随着国庆节临近，华北、华东部分企业降负，支撑烧碱价格，带动全国烧碱市场行情报价上涨。但随着装置检修结束，国内烧碱供需矛盾增加，氧化铝开工低位，对液碱采购压价现象严重，国内液碱市场持续下滑至年末。

  2020年初新冠疫情爆发，国内烧碱需求出现明显下降，下游印染、纺织、化工、纸浆等行业出现大幅下滑。供过于求导致烧碱价格大幅下跌。烧碱最大的下游氧化铝行业开工率自2019年2月后一直处于低位状态，利润薄弱打击氧化铝企业开工积极性，对烧碱需求持续低迷。

  全年液氯均价在855.14元/吨，比去年均价的285.83元/吨增长199.18%。一是因为部分氯碱企业长时间停车，年中不断有氯碱企业检修，液氯供应相对短缺；二是下游整体表现优于往年，经过环保、安全检查及产能结构优化，耗氯企业整体运行情况得到了较好的改善，下业开工较为平稳，且部分下游市场行情较好，对液氯需求及价格形成有力支撑。这一阶段，企业“以氯补碱”。

  2021年烧碱价格从每吨400元最高涨至1800元（折百5625元/吨），涨幅高达350%。

  统计2021年高能耗品种的涨跌幅，我们发现烧碱涨幅达350%，力压其他品种。电力因素影响供给且烧碱品种的特性共同导致烧碱的价格弹性更大。

  2021年5月-10月烧碱迎来了一波明显的上涨行情，2021年5月份开始受下游氧化铝产能扩张影响，烧碱价格出现明显上涨。

  三季度，国家出台“能耗双控”政策，导致烧碱成本上升，供应也出现阶段性减少，期间烧碱开工率一度降至73%左右，价格持续上涨至历史最高水平。

  2021年四季度开始，2021年底随着能耗双控措施影响减弱，烧碱开工率回升，现货价格大大回落，最大跌幅近40%。

  2022年俄乌冲突下，欧洲能源价格高企，开工下滑。我国出口套利打开。2022年我国出口至欧洲高达37.4万吨，全年出口量为326万吨。海关多个方面数据显示，10-12月，月均出口7.1万吨至欧洲。考虑到30-40天船期，8月下旬出口需求启动。1月出口大幅回落，10月中下旬出口开始减弱。

  2022年初受下游需求小幅增加、出口大幅度的增加、供应端变化不大等因素影响，烧碱现货价格企稳回升，2022年1-10月现货价格反弹超43%。2022年11月全国受疫情反复影响，国内房地产施工面积及基建建设投资减少，氯碱重要下游氧化铝、短纤黏胶等需求减弱，价格开始震荡下行，最低时达到735元/吨，仅为高点的56%。

  2023年1-7月价格呈现下跌趋势（3月份上游检修增加，春检开工下滑。库存改善，氧化铝开工上行。烧碱估值修复），三季度检修及需求好转带来反弹，检修结束之后价格回落。上半年的下跌有以下几个因素：

  因欧洲能源价格回落，23年出口回归常态，对我国的需求“消失”。欧洲从2022年净进口地区变为净出口地区。

  云南枯水期电力偏紧，电解铝限产，电解铝整体开工率降至90%附近，氧化铝开工受影响。同时出口较弱，非铝需较弱。液碱、片碱库存持续累积，总库存于3.10左右见顶。

  4-5月造纸、粘胶短纤开工下滑，非铝下游进入淡季。4月下旬，液碱开启累库。煤炭、原盐价格下滑，烧碱成本走弱；海外报价降幅较大，出口窗口关闭；非铝需求依然较弱。氧化铝下调烧碱采购价。

  7月底华北上游计划及计划外降负增加，液碱仓库存储上的压力降低。山西氧化铝连续两月上调50碱采购价。山东企业接单较好，50%碱紧张。

  10月山东检修增加，节前下游备货，加大采购。供应端，中谷30万吨、乌海化工30万吨装置7月计划外检修。需求端，氧化铝开工高、片碱出口，西北片碱紧张。

  2024年以来，烧碱价格相对平稳。春季检修及近期的检修&大沽意外停车带来盘面反弹。

  2023年12月，前期检修结束，供应回归。需求端，氧化铝开工受铝土矿不足、环保问题制约。

  二十年栉风沐雨，背后是无数氯碱人的努力和付出。烧碱未来走势如何，并不是某一人可以决定或者预测的，重要的是我们也可以有幸去参加了，哪怕只有过一段交集。

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